日本知名游戏巨头 Square Enix 今日遭遇来自大股东的猛烈抨击。作为SEHD大股东的全权委托投资管理方，投资基金 3D Investment Partners（以下简称“3D”）今日公开发布了一份措辞严厉的演示资料，直指 SEHD 长期存在的经营顽疾，并呼吁其他股东联合起来，共同推动管理层进行根本性的改革。这份题为《关于贵公司的经营课题》的公开信，不仅揭露了 SEHD 在游戏主业上的增长乏力，更对其现任社长桐生隆司领导下的中期经营计划提出了强烈质疑。

核心指控：作为“国民级”企业，业绩却全面掉队3D 在报告中指出，尽管 SEHD 拥有《最终幻想》、《勇者斗恶龙》等世界级 IP，但在过去三年（从松田前社长过渡到桐生社长体制期间），公司却陷入了“销售额负增长”与“低利润率”的双重困境。根据 3D 提供的数据显示：营收萎缩：在 2022 年 3 月期至 2025 年 3 月期期间，SEHD 的销售额增长率为-4%，是业内唯一出现负增长的企业。盈利能力腰斩：2025 年 3 月期的营业利润率仅为13%左右，而包括卡普空、科乐美、万代南梦宫在内的 6 家竞争对手的平均利润率约为 28%。SEHD 的盈利能力不及同行的一半。症结所在：游戏主业崩盘与巨额废弃损失报告进一步分析称，SEHD 的衰退主要源于其核心支柱——HD（主机/高清）游戏与SD（手游/PC页游）游戏业务的全面溃败。手游业务惨淡：占全公司营收 23% 的 SD 游戏业务，年均销售增长率暴跌17%，调整后营业利润率仅为 14%（竞对平均为 37%）。主机游戏低效：HD 游戏业务年均销售增长率为 -5%，调整后营业利润率低至10%（竞对平均为 50%）。更为触目惊心的是，SEHD 近年来因开发管理不善导致了惊人的资源浪费。3D 指出，SEHD 近 10 年来产生了合计320 亿日元的“内容废弃损失”。仅在桐生体制启动后的 2024 年 3 月期，就确认了高达220 亿日元的巨额废弃损失。这直接导致公司近期 ROE（净资产收益率）从 19% 暴跌至 7%。战略质疑：非核心业务拖累与“多元化折价”除了游戏主业，3D 还对 SEHD 庞杂的业务结构开火，认为其持有的娱乐设施（Taito 游戏中心）和出版业务与核心游戏业务缺乏协同效应，导致了严重的“多元化折价（Conglomerate Discount）”。Taito 业务：增长率和利润率均大幅落后于 GENDA 等专营游戏中心的企业。出版业务：增长落后于市场大盘，且在关键的海外市场拓展上能力不足，海外营收占比仅 7%（集英社为 24%）。3D 估算，竞争对手的游戏业务估值倍数平均为 7 倍，而 SEHD 仅为 1.2~2.3 倍，说明市场因其业务结构臃肿而给出了极低的估值。沟通破裂：现任管理层拒绝整改值得注意的是，此次公开信的发布源于双方私下沟通的破裂。3D 透露，自 2024 年 7 月以来一直试图与 SEHD 管理层对话，并于 10 月向桐生社长提交了具体的企业价值提升方案，要求重新验证经营计划。然而，桐生社长仅回复了一封简短的邮件，表示“现行中期经营计划已足够，无需新的验证体制”，完全回避了具体的经营课题。3D 痛批 SEHD 今年 5 月发布的“Reboots（重启）”中期经营计划缺乏具体的长期愿景，KPI 模糊不清，且设定的利润率目标（2027 年仅为 15%）过于低效，实质上是在“放置经营课题”。后续：呼吁股东行动面对管理层的消极态度，3D Investment Partners 在文末发出了明确的“动员令”。他们恳请所有股东审阅该演示资料，并就公司的战略、资本配置和治理问题向 3D 反馈意见。3D 表示，其目标是联合一般股东的声音，推动外部董事真正履行“代理和代言股东”的职责，迫使 SEHD 董事会正视问题，通过建设性对话实现企业价值的根本性飞跃。